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近年来，市场收益率波幅明显加大，我国债券资产面临较大的利率风险，包括私募、保险在内的持债机构纷纷通过参与国债期货进行利率风险对冲和套利。为满足机构投资者日益多样化、个性化的避险需求，方正中期期货国债分析师团队从研究、交易和信息技术等入手，创新优化服务方式，助力机构投资者进一步扩大对国债期货工具的应用，提升利率风险管理效率。
提供一揽子特色产品与服务 推进寿险机构多维度参与国债期货
随着我国中长期利率中枢下行趋势的逐步确立，我国保险机构持有的利率敏感性资产面临的风险不断上升，需通过主动管理方式，或借助金融衍生工具进行风险管理。据悉，在2020年2月保险机构获准参与国债期货交易后，方正中期期货积极主动地开展工作，助力国内首批参与国债期货业务的保险机构开展套期保值业务。
在服务某寿险机构过程中，方正中期期货国债分析师团队了解到该寿险机构因利差收入缩窄，投资收益压力增大，占比较高的固收类投资需要对冲工具控制风险敞口。结合该机构的个性化诉求，方正中期期货提供了一揽子的特色产品与服务，包括给出详细的交易步骤、设计具体交易策略，对套保效果进行回测、评估，还确立了后期的持续追踪服务，助其对冲利率双向波动风险。
以最近一次风险对冲为例，据方正中期期货国债分析师团队负责人介绍，去年8月份，国债收益率打开下行空间，国债期货价格大幅走高，团队结合海外因素分析认为，当时利率周期处于收益率下行的尾部阶段，继续下降空间有限，便建议该保险机构利用价格高点做好风险管理和久期调整。
“该机构根据某资产组合具体持债情况，选择国债期货2212合约进行对冲，在国债收益率波动超过5个基点时进行动态调整。2022年8月16日至9月30日，国债市场收益率波动上行，期债价格高位回落，该机构通过国债期货套保有效对冲了市场收益率上行对现券市值的影响，使以Sharpe比例衡量的资产组合管理能力得到显著提升。”上述团队负责人说。
值得一提的是，方正中期期货国债分析师团队还依据该寿险机构信息技术系统搭建特点，通过双方技术团队的多次讨论，设计了具有行业领先优势的专线服务方案，并根据客户要求，对结算数据传输进行了独家定制设计，此外双方在资管产品直销、自有资金委外等创新业务合作模式上也进行了积极尝试。
最终，该寿险机构首次入市参与国债期货交易就实现了业务平稳落地、落实了全流程风险管理、取得了良好的风险对冲效果，也积累了操作经验。
运用国债期货曲线套利对冲 私募机构进可攻退可守
据期货日报记者了解，2020年年初疫情发生后，我国货币政策进入稳健偏宽松时期，短端市场收益率大幅回落。2020年4月底，国债市场收益率曲线陡峭化程度创历史高位，之后随着国内疫情受到控制，市场对利率债走势的整体判断趋向悲观。
当时上海某私募机构持有约1亿元的利率债现券组合，因其看好后市经济形势，预期短期信贷增加，短期利率将进一步上扬，国债期货价格将会下跌，且短端收益率上行幅度大于远端收益率。在此背景下，该机构以追求绝对收益为目标，希望通过套利对冲收益率上行风险，增强持仓收益，同时保留获利的灵活性。
了解该私募机构的需求后，方正中期期货国债分析师团队积极沟通，基于市场分析和收益率曲线回归的判断，为其设计了通过国债期货曲线套利对冲现券组合风险的方案。
“2020年4月末时，我们先建议该机构持有现券组合的同时构建长端规模约1亿元的平曲线套利策略，短端2年期品种采取4：1进行对冲。当年6月中旬，10年/2年国债收益率基本回归正常水平，曲线平坦化，债券现货价格下跌，我们又建议该机构对相应头寸进行了对冲平仓。”方正中期期货国债分析师团队负责人说。该曲线套利对冲交易过程中，由于2年期国债市场收益率上行幅度大于10年期国债，曲线套利实现较高收益，有效对冲了该机构因现券组合价值下跌导致的损失，同时实现了不错的净收益。
“值得注意的是，2020年4月末，10年/2年国债市场收益率比值达到2以上的历史高位，这种情况相对较为特殊，才使得该私募机构通过套利对冲实现了较大的对冲收益。”上述团队负责人告诉记者，一般情况下收益率曲线很难出现这么大幅度的扭曲。
上述团队负责人进一步表示，在日常交易中，机构投资者若采取完全对冲可能获取更高的利润，但同时也意味着放弃了收益率继续朝有利方向变动的可能，如果判断失误，甚至会错失市场机会；而通过捕捉曲线机会进行部分风险对冲，虽然有可能导致部分收益损失，但也能降低可能面临的风险，使金融机构进可攻、退可守，更好地做到跑赢市场，跑赢竞争对手。
“债券是私募机构配置的核心资产类别之一，近年来私募机构金融衍生品市场参与度逐步提高。通过参与国债期货风险对冲，同时利用计算机技术和程序化交易技术，实现高效交易和获利，私募机构可以大幅降低债券投资中面临的利率风险，甚至获取更高的回报。”上述团队负责人说。
方正中期期货国债分析师团队负责人告诉记者，展望后市，我国国债期货市场功能也将进一步得到有效发挥，从而吸引更多机构入市。随着30年期国债期货的上市，国债期货产品体系覆盖的关键久期由2年、5年、10年拓展至更长久期范围，形成的国债期货定价收益率曲线，为市场进行长期经济研究、利率定价、政策预期等提供了依据，也可以满足金融机构多头替代、久期管理、风险对冲需求。国债期货久期管理能力以及针对超长期债券风险对冲精确性得以显著提升，而无需采用替代策略，私募、保险等机构投资者进行利率风险管理、久期管理的效率也将得到显著提升。
“未来，更多金融机构和实体企业对金融衍生品的需求将持续增长，期待推出更多期货品种如汇率期货等，以完善市场结构、增加风险对冲工具。方正中期期货团队也将继续优化自身投研逻辑，更好地服务实体企业。”方正中期期货国债分析师团队负责人说。
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